近日，美股短剧第一股MPU发布2025年全年财报，数据引发行业担忧。
2025年，公司总营收2610万美元，同比下滑28%；归母净亏损达3429万美元，亏损进一步扩大。其中，会员与充值流媒体服务收入减少约1000万美元，在线广告收入减少约110万美元，仅有内容授权业务小幅增长约100万美元作为对冲。
如果只看这组数据，很容易得出一个直观判断：短剧行业是不是不行了？
但问题可能没有这么简单。
从财报细节来看，MPU的问题首先出在过于依赖单一变现模式。
MPU营收由三大板块构成，其中用户充值及会员订阅贡献绝大部分收入。2024年这部分收入高达3160万美元，但2025年这一项骤降约1000万美元。这背后有结构性原因，海外短剧市场竞争正在白热化，头部平台ReelShort与DramaBox两家合计已占据市场近半数收入，马太效应续强化，中小平台用户留存和付费转化愈发困难。当核心收入来源出现大幅下滑时，整体业绩自然承压。
其次是行业竞争加剧带来的买量成本高企。短剧出海的核心获客路径高度依赖社交平台广告投放，而北美市场的买量成本尤其高昂——北美的移动应用平均CPI（每次安装成本）约5.28美元，远高于其他地区。MPU的广告费用占收入比重在转型前高达62%，利润被严重侵蚀。
也许是意识到了问题所在，MPU在2025年5月实施了一次重大战略转向：解散内部自制内容团队，缩减自主制作业务，转向第三方内容采购、AI辅助翻译的轻量化内容供给模式。这一转型虽然带来了生产端的成本压缩——广告费用占比从62%降至47%，调整后EBITDA亏损从710万美元收窄至560万美元——但短期内也导致了营收的阶段性回落。
值得注意的是，MPU还做了一件让外界颇为不解的事：截至2025年底，公司持有的数字资产账面价值约580万美元，包含25枚比特币等加密资产。对一家主营短剧的公司来说，这显然不是常规操作，也被市场解读为在寻找第二增长曲线。
MPU的亏损，不等于整个短剧行业在走下坡路。
从规模看，2025年中国微短剧市场规模预计达634.3亿元，同比增长25.6%，远高于同期电影市场的增长率。海外市场方面，2025年海外短剧预估规模达40亿美元，出海短剧APP内购收入占比高达94.93%。市场仍在扩张，只是增长逻辑变了。
但行业的确在发生深刻变化。一个值得注意的信号是，2025年下半年国内短剧付费大盘连续两月下滑，11月同比降幅7%创年内新低，行业正式从“规模爆发期”迈入“存量竞争期”。与此同时，免费模式加速崛起——以红果为代表的一批免费短剧APP正在重塑行业的盈利模式，2025年免费+广告模式在国内市场已逆转至66%以上。
出海端的盈利困境同样突出。头部玩家ReelShort母公司枫叶互动2025年上半年营收27.6亿元，同比增长154%，但净利润由盈转亏，亏损4651.15万元。DramaBox母公司点众科技整体毛利率仅10%左右，短剧业务净利率不到1%。中文在线旗下FlareFlow去年前三季度销售费用达6.60亿元，同比激增93.65%，尽管营收增长31%，净亏损仍扩大了176%。 这是整个出海短剧行业的普遍困境——"增收不增利"。甚至有出海短剧制作人坦言，80%-90%的出海短剧项目根本回不了本。
这背后是行业竞争的全面白热化。2025年短剧相关存续企业已超35万家，市场马太效应显著——头部企业重庆四月联盟以7.3亿热力值占据超10%市场份额，大量中小团队则在亏损边缘挣扎。
行业不是不行了，而是从“谁都能赚”的粗放增长阶段，进入了“强者通吃”的精品化竞争阶段。
MPU的案例至少提供了三个值得思考的方向。
第一，警惕“重资产陷阱”。MPU在转型前采用“全球化落地”的制作模式，拍摄地横跨美国、墨西哥、澳大利亚、泰国等多个国家，自建团队、自拍自制，这种重资产运营对现金流压力巨大。其最终选择解散自制团队、转向轻资产运营，恰恰说明在当前竞争格局下，轻量化、平台化的模式可能更具可持续性。
第二，成本控制和投流效率是生死线。MPU转型后广告费用占比从62%降至47%，调整后EBITDA亏损显著收窄。这一经验对国内公司同样适用——在买量成本持续攀升的背景下，如何提升营销效率、降低获客成本，是决定盈利能力的关键。
第三，内容精品化与差异化是唯一出路。行业已经从“数量竞争”走向“质量竞争”。2025年8部短剧播放量冲破30亿大关，投资金额突破千万甚至上亿的作品不断涌现。与此同时，漫剧赛道成为新风口，年内市场规模预计突破150亿，AI技术正在重新定义内容生产的成本结构。对于中国公司而言，与其在红海市场低价内卷，不如在精品化、AI赋能、题材创新等方向上寻找差异化机会。
如果从宏观数据来看，短剧行业仍然处在增长周期：全球市场规模持续扩大，下载量和消费仍在增长，因此，很难说这是一个“下坡赛道”。但MPU的亏损，的确反映出整个短剧行业正从“野蛮生长”到“理性竞争”的转型。所以更准确的描述是：短剧正在从红利期，进入淘汰期。
早期阶段，依靠内容新鲜感和流量红利，很多毫无内容基因的公司也可以快速崛起；而现在，短剧行业拼的已不是速度，而是本地化深度、内容工业化能力和商业模式的综合体系。
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